温氏股份3004982022年一季报点评：减值拖累盈利成本稳步下行

公司生猪养殖业务逐步恢复，生猪养殖精细化管理成效显著，成本逐步进入下行通道考虑到今年饲料成本上涨的影响，下调公司2022—2023年盈利预测，增加2024年盈利预测预测2022—2024年EPS为—0.38/2.04/1.57元参考可比公司估值和公司未来成长性，给予2023年13倍PE，对应目标价该公司于2022年发布了第一份季度报告2022年一季度，公司实现营收145.9亿元人民币，归母净利润—37.63亿元人民币我们对此的评论如下:生猪损失，减值准备，投资损失影响2022Q1业绩业务方面:1)2022年一季度，公司销售生猪402.35万头(同比+91.85%)，均价12.98元/公斤(同比—57.52%)，平均体重117.79公斤，预计头损600—650元，2)2022年一季度，公司销售黄鸡2.27亿只(同比+0.14%)，销售均价13.95元/公斤(同比—2.59%)预计一季度公司所有黄鸡盈利1元由于原材料成本上行，黄鸡成本环比小幅上涨此外，由于猪价低迷，公司一季度计提生猪存栏跌价准备9.97亿元，受证券市场低迷影响，公司一季度计提4.9亿公允价值变动损失养殖和管理效率不断提高，配方不断优化，成本稳步下降1)养殖效率:2021年下半年以来，公司肉猪上市率连续几个月上升至85%左右，三季度以来，公司种猪场平均健康产仔数维持在10.1—10.3头，养殖效率和养殖性能不断提升，生猪养殖成本也从21Q3 11元/kg下降到22Q1 9元/kg家禽板块，2021年，公司肉鸡出栏率达到94.75%，创历史新高2)配方优化:通过优化饲料配方，公司对冲了饲料原料价格上涨的影响2021年，猪，鸡，鸭配方成本下降120元/吨以上，肉鸡料肉比同比下降0.15，肉鸭料肉比同比下降0.073)持续推进降本增效:2021年以来，公司加强费用预算和支出管理，全年管理费用同比下降17%畜禽景气度有所改善，存栏猪周期运行平稳展望未来，伴随着前期能繁母猪产能的不断降低，我们认为本轮周期猪价底部可能已经过去，2022H2/2023年的养殖热潮可期但伴随着H2消费的提升和叠加产能的不断减少，黄鸡H2的景气度可能仍处于较高水平一季度末，公司货币资本66.6亿元，叠加权益工具投资余额41.58亿元，资本储备充裕公司稳步推进产能建设一季度生产性生物资产50.6亿元，环比增长+6%，资本支出21.64亿元整体产能向年底140万头母猪的目标推进，有效支撑了2022/2023年1800—2000万头/2600—3000万头的出栏计划风险增加:猪价低迷，非疫病情况大范围蔓延，禽价低迷，养殖效益提升不理想投资建议:公司生猪养殖业务逐步恢复，生猪养殖精细化管理成效显著，成本逐步进入下行通道考虑到今年饲料成本上涨的影响，下调公司2022—2023年盈利预测，增加2024年盈利预测预测2022—2024年EPS为—0.38/2.04/1.57元参考可比公司估值和公司未来成长性，给予2023年13倍PE，对应目标价