嘉元科技688388：高性能锂电铜箔龙头顺行业景气加速扩产

投资要点:高性能锂电池铜箔先锋，行业高景气下加速成长成立于2001年，主要产品是锂电池铜箔和小部分电子铜箔通过20年的深度发展，公司深度绑定了领先的动力电池当代安培科技有限公司和消费电池ATL，其产品继续引领行业进步2018年，公司率先实现6um铜箔量产，2020年开始4.5um铜箔量产，产品结构不断优化受益于下游电动汽车和储能需求的爆发，2021年，公司实现营收28.04亿元，同比增长133.26%，归母净利润5.5亿元，同比增长195.02%为满足客户需求，公司加快百度，宁德，赣州等基地的产能扩张，并于2021年收购山东鑫利源扩大产能我们预计2022—2023年公司将保持高增长趋势锂铜箔生产周期长，投资大2022年，供应紧张局面仍将持续，加工成本居高不下需求方面，我们预计2022—2024年全球锂电池铜箔需求为71/103/150万吨，年增长率为59%/45%/45%供应方面，由于1万吨锂电池铜箔投资6—7亿元，且核心设备阴极辊尚未完全国产化，依赖进口，扩产周期超过18个月2021年，由于全球锂电池有效供应量近45万吨，供不应求锂电池铜箔加工费分别在Q2和Q4上调，每次上调3000—5000元/吨2022年的行业扩张主要来自国内头部公司，新进入者的产能建设和客户认证还需要时间我们估计2022年铜箔行业仍将处于供应紧张的平衡状态，加工费仍可维持高位预计2023年下半年伴随着行业产能的释放，铜箔行业的供需格局将发生逆转，但龙头竞争优势明显，仍可享受超额利润产能扩张加快，连续两年翻番，超薄铜箔占比提升，产品结构优化2021年，公司销售铜箔2.8万吨，同比增长74%，其中6um以下出货1.8万吨，同比增长139%，占比66%，同比增长18pct，其中4.5um铜箔占比20%左右，产品结构明显优化2021年底，公司产能4.1万吨，其中阳炎2.1万吨，百度1.5万吨，山东0.5万吨2022年1H山东新增0.5万吨，2022年中百都基地新增1.6万吨，2022年2H宁德新增1.5万吨再说赣州基地规划产能4万吨，山东计划新增1万吨因此，我们预计22年公司有效产能将超过5.5万吨，可满负荷销售，同比增长近一倍，2023年有效产能将达到11万吨吨净利润方面，2021年公司每吨铜箔净利润扣除1.8万元/吨，同比增长75%我们预计2022年锂电池铜箔加工费将维持高位，伴随着产品结构的进一步优化，吨净利润将有小幅提升空间，2023年，行业供应紧张局面有所缓解我们预计加工费略有下降，整体利润可控盈利及投资评级:我们预计22—24年营收55.45/82.81/113.17亿元，同比增长97.76%/49.34%/36.66%，归母净利润10.54/15.88/20.99亿元，同比增长91.62%/50.69%风险:新能源汽车销量不及预期，产品价格下降，原材料价格波动