中金公司601995：收费类业务优势稳固助力平滑业绩端波动

投资要点CICC发布2022年一季报:报告期内，营业收入和归属于净利润分别为50.71亿元和16.60亿元，同比增长—14.5%和—11.5%，加权平均净资产收益率同比下降0.67pct至2.01%，剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升—0.26厘至6.31倍资本业务承压，中间业务贡献收入增量收入方面，2022Q1，CICC的中间业务和基金业务收入分别为37.46亿元和13.27亿元，同比分别增长+11.3%和—48.4%注册制改革下，一级市场发行仍处于景气区间，公司投行业务带动中间业务增长，但由于二级市场波动较大，投资业务承压支出，业务及管理费用—同比14.6%至30.67亿元，管理费率同比+0.92 pct至67.7%，信用减值损失同比转回，金额为—6，000万元，较上年同期减少0.85亿元，主要系应收款项减值转回所致投行业务表现抢眼，带动中间业务增长中间业务方面，一季度券商，投行，资管业务净收入同比分别为—11.1%，+58.8%和+2.1%至13.40，15.17和3.48亿元，Q1股市股基成交额同比+5.0%至61.91万亿元，但港股成交额同比—42.0%至5.65万亿元公司经纪业务收入下降，预计是因为海外经纪业务收入占比相对较高此外，在市场逐月下滑的背景下，理财产品的销售预计也将承压投行业务的快速增长主要得益于公司IPO和债务融资规模的增长IPO/再融资/负债规模同比分别为+259.6% /—67.7%/+53.9%至107.73，139.60和1987.09亿元，资产管理业务收入同比小幅增长，预计CICC资管和CICC基金表现稳健在市场回调的大背景下，基金投资和后续投资收益预计会略有压力基金业务方面，净利息收入为—1.76亿元，上年同期为—2.05亿元，主要是两家财务公司客户资金利息收入增长未能覆盖表外扩张带来的资金成本，业务收入同比—45.9%至15.03亿元，主要是股权投资净收入减少2021年末，公司场外衍生品产生的股票资产套期保值头寸占当前股票资产的85%，预计为基金投资和科创板投资收益减少，公司金融资产规模较年初—1.0%至3552亿元，其中交易性金融资产和衍生金融资产分别较年初—4.4%和+38.8%至2880亿元和202亿元利润和评级:凭借出色的中间业务和表外拓展能力，CICC在财富管理，投资银行，交易等业务领域建立了竞争优势，并通过客户需求业务不断提升杠杆，实现ROE稳步提升未来伴随着财富管理市场的发展，以及a股IPO，场外衍生品等领域，资产负债表扩张空间将进一步打开我们维持公司2022—2023年归母净利润为122.27亿元和155.73亿元，2022年4月29日收盘价PE分别为14.8倍和11.6倍，PB分别为1.87倍和1.61倍，维持审慎增持评级风险:资本市场大幅波动的风险，市场交易规模下降的风险，股票质押和债券投资的信用风险