光线传媒300251：会计准则变化导致业绩承压重点关注动画电影进展

事件:公司宣布2021年实现营收11.68亿元，同比增长0.7%，归属于母公司的净利润为—3.12亿元，同比下降207.1%亏损主要是合伙企业公允价值变动所致如果排除这一影响，21年归属于母公司的净利润为6.73亿元公告，公司22年一季度实现营收4.41亿元，同比增长83.9%，归母净利润0.75亿元，同比下降62.4%，剔除合伙企业公允价值变动的影响，22Q1归属于母公司的净利润为1.51亿元投资要点:主营业务稳定，会计准则变更导致业绩承压伴随着国内疫情得到有效控制，影视行业逐渐迎来复苏国家电影局数据显示，中国电影市场总票房472.58亿元，比2020年增长131.5%，2019年已恢复到票房的73.5%，位居全球票房第一，其中，国产电影票房399.27亿元，占总票房的84.49%公司21年投资，发行，计入票房的电影总票房约28.15亿元，如《拥挤的人》，《我的爱》，《拓荒者》，《错误2》，《按年爱》等20年的亏损，主要是由于非上市公司全面执行新准则公司投资的两个合伙企业调整其投资项目的核算方法，导致对公司业绩产生不利影响，但影响不涉及公司目前的现金状况，公司的主营业务和核心竞争力，公司日常项目的正常进展该项目储量丰富，未来可期公司IP项目丰富，逐渐迎来收获期我真的很讨厌异地恋已经22年4月29日上映了，新序7月8日上映，我们看起来像爱情8月4日上映《出地球》《深海》《茶二中》等部分电影项目已经完成送审，《坚如磐石》动漫方面，《哪吒2》《西游记》《天宫》《深海》《大雨》《茶二中》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的雀巴》《八仙过海》《大理寺日记》《相思》《萧乾》动漫及其衍生品利润率高，产业战略初具规模动画制作周期长，但利润率普遍高于真人电影，动画电影成本相对可控，连载后成本会被大大摊薄如果能形成大IP，就有很长的生命周期价值长期来看，相比日美等成熟市场，国产动画电影票房仍有较大提升空间，未来有望占到总票房份额的20%以上光线计划平均每年推出5部以上的动画电影，旗下彩条屋投资动画产业链上下游公司20余家，涵盖了中国大部分顶尖动画制作团队预计3—5年内国内不会出现稳定的有竞争力的优质动漫内容的制作方投资分析意见:考虑到当地疫情的范围和持续性高于我们之前的预期，下调22—23年盈利预测，预计22—23年公司净利润789/10.43亿元，新24年盈利预测12.76亿元，对应22—24年27/27 PE考虑到公司内容制作能力优秀，账面资金充裕，资产负债率较低，维持增持评级风险提示:政策监管变化的风险，输入效果不如预期