中环股份002129：光伏硅片盈利能力提升业绩亮眼

公司21业绩同比大幅增长，维持买入评级中环股份发布21年年报，公司实现营收411.05亿元，同比增长116%，归母净利润40.30亿元，同比增长270%，扣非净利润38.83亿元，同比增长308%得益于光伏行业景气周期，归母净利润增幅超过我们预期22年一季报显示，22Q1公司实现营收133.68亿元，同比增长79.13%，归母净利润13.11亿元，同比增长142.08%，扣非净利润13.01亿元，同比增长15087%.受益于叠加高行业景气度的产能扩张，我们预计公司22—24年EPS分别为1.73/2.12/2.59元，与Wind预计的22年平均PE相比，相差29.2倍考虑公司新增产能释放的业绩弹性，我们给予公司22年30xPE，目标价51.90元大尺寸硅片占比上升，盈利能力提升21年公司硅片产能88GW，其中G12产能62GW伴随着银川项目陆续投产，我们预计22年产能将超过140GW，G12占比90%，销量达到52GW，同比增长45%其中G12销量扩大至22GW，增幅达643%通过技术创新和工艺优化，公司21年单晶硅消耗下降3%，硅棒月产量增长30%，晶圆环节推进减薄工程，同厚度每公斤片数增长8%，毛利率升至22.73%，增幅3.44pct，伴随着工业4.0和智能制造工厂布局的深入，公司有望长期保持成本优势半导体:产能持续扩大，12寸产品实现21年突破公司内蒙古项目二期已投产，8—12寸晶圆出货面积增长114%全年公司半导体业务实现收入20.34亿元，同比增长50.6%伴随着公司产品结构的优化，管控能力和供应链把握能力的提升，毛利率同比增长1.1%至24.2%到21世纪末，公司已形成6英寸50万片/月，8英寸75万片/月，12英寸17万片/月的生产能力，销量达到380万片/月，同比增长54%我们预计23年公司将实现6英寸及以下110万片/月，8英寸100万片/月，12英寸60万片/月的产能目标瓷砖组装进入大批量阶段21年公司瓷砖组装产能11GW，增长120%，年销量4.2GW，增长121%我们预计22年瓷砖组装产能达到20GW，年出货量10GW我们认为瓦片组件业务有望充分发挥上下游联动消化超标准硅片的能力，进一步提高盈利能力2021年，木瓦组件的毛利率将增长2.77%至13.26%伴随着后续产能扩张的规模效应凸显+产品质量和一致性的提升带动原材料和配件的消费，瓦板组件的盈利能力有望进一步提升风险:终端需求不及预期，公司产能不及预期，公司硅片出货量和利润不及预期等