皮阿诺002853：大宗业务风险逐步释放疫情延迟交付致Q1收入承压

事件:公司2021年发布年报，2022年发布Q1报告2021年，公司实现营业总收入18.24亿元，同比增长22.1%，扣非归母净亏损7.33亿元，其中，单Q4公司实现营业总收入5.07亿元，同比增长4.8%，扣非归母净亏损8.92亿元Q1 2022年，公司实现营业总收入2.36亿元，同比下降31.8%，扣非归母净利润0.16亿元，同比下降48.9%基地+疫情导致公司Q1收入大幅下降，衣柜门墙业务21年实现快速增长产品方面，公司定制橱柜及其配套产品，定制衣柜及其配套产品，门墙21年业务收入为11.8/59/0.20万元，同比分别增长13%/43%/132%公司橱柜业务保持稳定增长，多元化业务成效显著2Q1收入下降明显，主要是基数问题，以及疫情导致大宗工程订单延迟交付虽然部分零售渠道也受到影响，但2Q1在零售端的收入保持了30%+的同比增长开辟全渠道经营，多管齐下，匹配多样化的市场需求渠道方面，公司21年零售经销商渠道和大宗业务分别实现9.1亿/8.8亿元，同比分别增长21%/23%，分别占公司营业收入的50%/48%零售大宗开始推进，公司聚焦大宗渠道优质核心地产商持续优化客户结构，从多维度制定严格制度21年来，公司在保持经销商传统渠道深耕的基础上，进一步完善全渠道销售体系，开始拓展经销商整包，地产包，新零售，设计师等新渠道以满足多样化的市场需求其中，手袋频道开发合作的物业项目包括近30家优质物业公司，21年，公司开始搭建设计师渠道，精准链接中高端客户群体，21年，公司建立数字化营销体系，重点赋能全国重点城市，孵化和培养经销商新零售团队公司将深化渠道拓展，为高端品牌的护城河打好基础毛利率下降，费用率上升，整体盈利能力下降公司21年毛利率为34.0%，与去年同期相比基本持平，略有下降22年Q1毛利率为29.8%，较去年同期下降2个百分点公司21年销售/管理/R&D费用率分别为9.9%/3.2%/2.8%，销售费用同比增长1.3pcts，主要原因是报告期内业务推广和品牌建设力度加大21年盈利能力大幅下降，也与大幅计提减值准备有关这笔减值准备相对充足盈利预测及投资建议:我们预计公司22—24年实现净利润26/32/3.8亿元，同比扭亏/+22%/+21%，对应EPS 1.4/1.7/2.0元/股，4月29日22年PE股价7X，维持审慎推荐—A投资评级风险:疫情风险，原材料大幅波动风险，大规模渠道开发风险