珍酒李渡启动港股IPO：2022年前９月收入42.49亿，毛利率偏低仅5

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由/公司研究实验室葡萄酒集团生产

文/淮上个月

日前，真酒丽都集团股份有限公司披露招股说明书，拟赴港上市有望成为继金辉酒业之后首家IPO的白酒公司SH)2016年上市，也是香港第一白酒股

珍酒丽都集团的操盘手是被称为白酒教父的吴向东，他已经拥有一家上市公司——华致酒业公司2003年，吴向东收购了湖南白酒品牌湘窖，肖凯，2009年又收购了贵州珍酒，江西丽都，形成了现在的上市实体——珍酒丽都集团，打包推至港交所

但业内人士认为，作为国内品质第二高的白酒，珍酒丽都毛利率低，营销费用占比高，库存大所以公司要想成功登陆港股，还有很多工作要做最起码要向投资者说明，未来这三个财务短板怎么补

2001年和2022年毛利率仅为55.2%，前三季度收入为42.49亿元。

珍酒丽都旗下拥有酱香型，兼香型，浓香型四大白酒品牌。

根据Jost Sullivan的数据，2021年，振都丽都是营收排名第四的民营白酒企业，在三种及以上口味的白酒企业中排名第三招股书显示，珍酒丽都2020年，2021年，2022年前9个月的总收入分别约为23.99亿元，51.02亿元，42.49亿元

真酒丽都的产品主要针对的是二级高端及以上白酒市场截至2022年9月30日的9个月，公司次高端及以上产品收入占比约64.7%其中，丽都主打高端，珍酒涵盖第二高端(建议零售价每500ml 600元至1500元)，辛凯主打100元至600元价格段，湘窖则分布在高端和中端价格段

珍酒丽都的主要销售渠道为分销和体验店，分销收入占比从2020年的69.7%下降至截至2022年9月30日的9个月的61.5%体验店的收入占比将比2020年提高5.6个百分点，达到20.1%，零售商贡献了6.7%的收入

盈利能力方面，2020年，2021年，2022年前9个月，真酒丽都的毛利率分别为52.2%，53.5%，55.2%本期归属于公司权益股东的利润分别为5.2亿元，10.32亿元，7.12亿元

相比a股白酒上市公司，珍酒丽都的毛利率相对较低。

2002年和2022年前三季度的营销费用为9.83亿，占总额的近25%。

据约斯特沙利文数据显示，中国白酒行业市场规模预计将从2022年的6211亿元增长到2026年的7695亿元，年复合增长率为5.5%，这主要是白酒高端化趋势和酱香型白酒的高增长潜力所致。

高端化使得白酒品牌之间的竞争越来越激烈，品牌之间的广告大战此起彼伏。

招股书显示，珍酒丽都的大部分费用都花在了销售和发行上2022年前三季度，真酒丽都的营销支出占总营收的近四分之一2020年，2021年及截至2022年的9个月，珍酒丽都的销售及分销费用分别约为4.03亿元，10.21亿元及9.83亿元其中广告费用分别约为2.42亿元，6.69亿元和4.87亿元，合计近14亿元，约占销售及分销费用的60%

在利用广告开拓市场空间的同时，杜丽这种珍贵的葡萄酒也在不断扩大产能。

招股书显示，2022年将扩大珍酒基酒年产能至3.5万吨此外，珍酒丽都也开始扩建现有的三个生产设施，并新建一个预计2024年，其基酒产能将新增2.6万吨，其中酱香型基酒1.66万吨

扩大产能和品牌建设也是真酒丽都上市的主要目的珍酒杜丽在招股书中坦言，拟将募集资金用于未来五年生产设施的建设和发展提供资金，从而逐步提升白酒产能，计划在未来五年内将募集资金投资于品牌建设和营销，拓展销售渠道，业务运营自动化和数字化以及营运资金和一般企业用途

03.2022年前9个月，真酒丽都存货达43.2亿，现金流减少至—10.29亿。

与a股现有18家白酒上市公司相比，珍酒丽都毛利率低，销售费用上升，盈利能力下降，现金流减少。

2020年至2021年，珍酒丽都经营性现金流分别为15.24亿元和9.69亿元，2022年前三季度降至—10.29亿元珍酒的杜丽表示，业绩疲软的主要原因是核心品牌珍酒的高增长即使成本投入继续增加也难以维持

伴随着现金流恶化，珍酒丽都下游销售不理想，导致公司库存持续增加。

招股书显示，2020年至2022年9月30日，珍酒丽都的存货分别为17.4亿元，36.5亿元和43.2亿元其存货主要包括原材料，在产品和成品酒截至2022年9月30日，真九丽都的流动资产约为63.8亿元，现金及等价物为12.52亿元，可变现存货达48.84亿元，相当于2020年数据的2.81倍

公司解释称，存货增加的原因是继续扩大白酒生产，以满足市场对产品的需求，存货周转天数增加主要是由于在制品存货大幅增加，配合公司产能扩张。

华创证券认为，2022年国庆期间整体销售不及预期，分销渠道库存相对良性，配送和终端库存压力加大，进货意愿不高一些长尾品牌纷纷囤货考虑到终端销售持续不及预期，预计四季度库存和审批价格可能进一步承压