经济加速修复，底部已现，北上资金大幅回流！五大首席论市：中期慢涨主行情已

端午节假期即将结束。开市前夕，我们来看看a股后市如何发展。

节前一周，在我国部分地区疫情有序恢复、5月PMI有所改善、国务院公布一揽子稳定经济政策措施、美股震荡反弹的背景下，市场情绪总体偏暖。其中，上证指数全周震荡，周度上涨2.1%；市场日均成交8800亿元，略高于前一周；北上资金也大幅净流入253亿元，为年内第二大单周净流入。

分析人士普遍认为，随着疫情扰动逐渐消退，全面复工和生产加快，叠加稳增长政策进一步发力，国内经济将迎来快速修复。近期市场风险偏好逐渐提升，后续a股市场有望延续反弹趋势。配置上，可重点关注复工、消费恢复、政策力度稳增长等主线。

底层现有经济已经加速修复。

近日，海通证券首席经济学家、首席策略分析师荀玉根明确指出，“市场底部每3-4年出现一次。结合宏观经济周期和股市的牛熊周期，目前的市场已经处于底部区域。”他认为，a股大概3-4年跌一次，背后的原因是经济周期进入滞涨期+衰退前期。目前我国稳增长的政策在不断加码。特别是中央政治局429会议明确，稳增长的目标不变。全国稳定经济工作会议525会议对稳定经济的一揽子政策作出了全面部署。这个周期大概率进入衰退后期。根据投资时钟的轮换规律，股市有望企稳上涨。

从牛熊周期来看，截至4月底，本轮调整时间和空间已经显著，股市估值也处于底部区域。沪深300此轮下跌已持续14.4个月，最大跌幅达37%。历史上，除2008年金融危机外，历次沪深300都有12个月左右的下跌，最大跌幅在30%-45%左右。这一调整的时间和空间是显著的。综合估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标，目前主要指标均处于大底部区域。截至4月底，大部分投资者的仓位处于历史低位，这也验证了市场底部的特征。

“疫情明显好转后，前期各项政策将集中生效，预计从6月份开始国内经济将快速修复。”中信证券首席策略分析师秦培晶认为，5月份国内宏观数据在生产、投资、消费、出口等方面均有不同程度的回升。在稳定经济的总动员之后，一揽子稳增长政策的传导力和执行力提高，前期储蓄政策的效果将集中显现。国内经济已经处于持续数月的中期修复通道，6月将进入加速修复阶段。

据中信证券研究部宏观组预测，6月份，疫情对经济的影响将基本消退，国务院部署和各地出台的政策将显现效果，将带动当月经济增速同比增长5%以上，预计二季度GDP同比增长1%左右。

北行回流的风险偏好增加

除了经济层面的持续修复，资金的流向也说明投资者的整体信心在逐步恢复。

广东证券研究所首席市场分析师李星提到，外资方面，近期北上资金净流入趋势边际改善明显。虽然节前一周只有4个交易日，但北上资金持续流入，累计净流入约253亿元，创下今年以来单周净流入的第二高点。其中5月31日净流入139亿，也是年内第二高。从外资青睐的行业来看，食品饮料、电力设备、基础化工是主要行业。

与此同时，MSCI中国指数再次调整，新增中国股票33只，其中a股28只。一般MSCI选择纳入基本面相对较好的股票。从本次转让股票所属行业来看，以上游资源能源行业股票为主，顺周期相关行业最受益。新股有望迎来长期增量资金配置。

秦培晶认为，人民币已经从4月下旬以来的快速贬值中恢复过来，美元收紧对a股的影响也明显下降。海外最大风波的阶段已经过去，逐渐缓和。北向配置资金在3月份完全“回补”阶段性净流出规模后，目前持有规模已创历史新高，海外资金对中国宏观风险的判断明显改善。

国内方面，基金前期以博弈和调仓为主，私募等绝对收益类基金仓位仍处于较低水平:一是权益类公募发行继续保持较低水平，但新发基金仓位明显增加；公募仍以持仓调整为主，不是当前市场前期的主要定价方；其次，私募机构在4月份大幅减仓后，5月份仍保持相对谨慎。中信证券渠道调查数据显示，5月份中小私募机构仓位略有上升，最近一周出现回调，68%的仓位仍处于历史低位；此外，对风险偏好敏感的两融交易占比仍处于7.2%的较低水平，融资余额非常稳定，表明市场情绪短期有所恢复但仍处于历史低位。

虽然太黑，但还是要稳。

那么，在宏观经济修复加速、资金风险偏好逐步恢复的背景下，后续市场应该如何投资？

CICC首席策略分析师王寒峰认为，随着前期市场过于悲观的预期得到一定程度的修复，市场可能会逐渐进入基本面修复的验证阶段，中期应更多考虑主要矛盾。中国进入“后房地产时代”，需要找到新的均衡。海外“通胀”后会有“停滞”，外需会继续放缓。消费和服务的恢复以及稳增长政策的实施可能会受到疫情的潜在干扰。这些因素将限制增长和复苏的弹性。下半年的增长趋势高度依赖于中国稳增长政策的效果和外部需求的综合影响。

由于市场反弹幅度已经较大，可能会逐渐进入短期“恢复性交易”和中期“不确定性”的纠结期。由于中期市场环境仍有一定挑战，后续上行可能需要更多积极的基本面催化剂，尤其是盈利预期的环比改善可能更为重要。

“目前，市场在政策、估值和金融情绪方面都有一些底部的特征。市场已经具备中线价值，但更多的上行空间需要关注国内基本面的修复，重点是房地产和消费需求。”CICC的策略建议在结构上以“稳”为主，先守后攻。在“守”与“攻”切换的具体时间点上，要密切关注稳增长政策的力度和潜在效果。当市场风格切换到增长时，要关注海外通胀和国内稳增长。

国证券策略首席分析师也提醒，2020年疫情过后，市场很难实现从深V到反转的无缝衔接:首先，这个旺季的疫情使得疫情过后的恢复时间与施工淡季相对应。而且去年四季度以来，在三条红线和房地产税的影响下，房地产板块一直处于低迷状态，现阶段仍然没有明显的复苏迹象，这意味着下游需求的复苏速度低于2020年。其次，今年以来，公募量大幅下降，外资流入明显放缓，场外资金对市场的支撑作用明显减弱；最后，目前来看，美联储加息和收缩的速度以及对全球经济衰退的担忧并没有降温。

他认为，a股的黑暗时刻已经过去，底部基本探明，战略上不必悲观。但是300点反击之后，节奏上就不用急了。如果下半年实现内生的信贷扩张，市场也将迎来真正的反转。基于稳增长周期风格的轮动规律和“货币-信贷-实体”三元框架，消费股有望稳步增长，成为中期行情的主线。大消费战略配置机会渐行渐近，高成长+低估+低配置的科技创新板进入战略布局窗口期。

编辑:桂