三角防务300775：短期业绩弹性逐步兑现长期商业模式创新稳步推进

事件描述公司同时发布了2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入11.72亿元，同比增长90.67%，实现净利润4.12亿元，同比增长101.70%，扣非归母净利润4.05亿元，同比增长121.58%其中，2021Q4实现营业收入4.07亿元，同比增长91.68%，实现净利润1.37亿元，同比增长72.23%，2022Q1实现营业收入4.28亿元，同比增长127.05%，归母净利润1.42亿元，同比增长89.61%，其中额外计提信用减值损失0.17亿元，公司整体年报业绩略低于预期，一季报业绩超市场预期点评紧跟新军机超大型锻件高景气需求，营收逐季增长钛合金成本稳定，规模效应牵引毛利率持续提升公司模锻业务主要针对超大尺寸钛合金，下游需求主要对应当前主力新型军用飞机相对于整体军机轨迹的增长中枢，公司具有较大的比较优势公司作为唯一的特大型锻件民营企业供应商，带动整体模锻业务收入增长近一倍原材料海绵钛整体涨幅适中，钛合金领域竞争格局导致整体涨价难度较大因此，基于原材料涨价难，大型设备规模效应强，公司未来毛利率韧性在锻造行业具有较强的比较优势在良好的商业模式和强大的规模效应下，费用率持续降低，资产减值和补贴减少，一季度利润增速小于收入增速管理费率的降低使得公司费用率不断降低，后续股权激励摊销计提或管理费用增加且一季度信贷资产减值损失同比激增，政府补贴大幅减少第一季度的实际盈利能力可能比报告显示的更强疫情和下游客户的验收节奏或部分产品的发货确认受到影响，即使发出的商品维持在高位，业绩释放潜力依然饱满目前，公司发出商品占总存货的比例已由2019年末的7%上升至2021年末的35%，2021年末公司发出商品为3.51亿元，占当年营业成本的56%目前公司以股权激励释放业绩的意愿已经理顺未来伴随着疫情缓解，下游客户确认节奏加快，这部分有潜力为后续公司发放商品或释放业绩顺应产业组织结构变化，商业模式创新持续，项目有序推进，有效夯实了公司长期成长能力目前，公司已投产3万吨等温锻造液压机生产线，开工建设航空零部件智能制造基地，并开始投资特种表面处理工艺生产线所有项目都在有序推进中该公司对连续项目进行了大量投资从资产负债表来看，2021年公司固定资产净值为6.78亿元，比去年同期增加1.05亿元从现金流量表看，固定资产建造支付的现金连续两年保持高支出盈利和估值:我们分析预测，考虑公司未来股权激励摊销预计公司2022/2023/2024年归母净利润为6.3/8.6/11.5亿元，同比增速为53%/35%/35%，当前市值对应的估值为28/20/15倍风险1下游OEM模型组装和交付流程不如预期，2.公司项目投产和订单获取未能达到预期