海思科002653：业绩拐点确证创新药驱动第二增长曲线

投资关键事件:海思科发布2021年年报，营业收入27.73亿元，同比下降16.71%，归母净利润3.45亿元，同比下降45.8%，扣非净利润3520.51万元，同比下降75.91%其中，公司第四季度营业收入8.62亿元，同比下降9.68%，环比增长35.74%，扣非净利润0.50亿元，同比增长191.48%，点评:四季度拐点验证显示环磷酰胺成交量持续增加:公司主营业务收入下滑主要受国家医保降价，集中采购等因素影响我们认为影响已基本消退，公司基本面将伴随着创新医药产品的放量而继续改善分产品:1)甲磺酸多拉司琼注射液受我国谈判降价影响较大，肿瘤止吐产品由2020年的10.18亿元下降85.6%至1.46亿元，对收入影响较大产品市场份额从Q3，Q4开始上升，销量回升，2)其他品种保持稳定或快速增长，其中心血管产品从400万增加到4105万，肠外营养收入增加约8900万，3)麻醉产品环磷酰胺的量快环磷酰胺为自主研发的1类静脉麻醉药，2020年12月获批上市在本报告期内，它被新批准用于全身麻醉诱导和支气管镜检查中的镇静麻醉产品年销售额分别为2021 h1757万元和6015万元成交量加速增长的趋势明显21年通过谈判进入国家医保，我们预计22年还会继续销售费用有所下降，费用率基本保持稳定:2021年，公司销售费用9.76亿元，同比下降23%，销售费用率35.2%，同比下降2.9个百分点，，管理费用3.52亿元，同比增长11%，管理费率12.7%，同比增长3.2个百分点，同比，R&D费用为4.34亿元，同比增长7%，R&D费用率为15.7%，同比增长3.5个百分点，与去年同期相比，公司整体毛利率为66%，比去年同期低2.1个百分点持续投资R&D，创新品种带动新一轮增长:公司已有8个I类创新药物产品进入临床阶段，其中1)环磷酰胺获批用于非气管插管手术/操作的镇静麻醉和全麻诱导与维持分别于2021年12月和2022年1月向NDA报告了重症监护期间的镇静适应症以及妇科门诊手术中的镇静和麻醉预计2)镇痛止痒类药物(HSK21542)，神经痛类药物(HSK16149)，长效降糖类药物(HSK7653)均为ⅲ期，其中7653有望完成三期并在年底申报，21542有望完成三期试验同时，计划完成3—4项创新药物申报IND今年，在国际上，公司已在美国进行了两次环磷酰胺麻醉诱导(IGA)的III期试验，HSK29116已于2022年4月获得FDA的IND批准盈利预测及投资建议:公司受医保降价影响，创新药进展顺利，环磷酰胺放量快速增长创新药物管道销售预测上调预计2022—2024年公司营业收入分别为34.7亿元(调整前34.7亿元)，45.3亿元(调整前41亿元)，55.5亿元，同比分别增长25%，30.4%和22.6%，业绩拐点确定，上调至买入评级风险:药物研发的风险，市场容量达不到预期的风险，药品降价的风险等