圆通速递600233：业绩略超预期利润修复持续

投资亮点:YTO运通公布2021年及2022年一季度业绩2021年，公司实现快递165.4亿件，同比增长30.8%，实现营业收入451.5亿元，同比增长29.4%，实现归属于母公司净利润21亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润20.7亿元，同比增长34.2%2021年，Q1—Q4分别实现营业收入89.6，105.4，110.5和146.1亿元，归母净利润3.7，2.8，31和11.4亿元2021年的表现略超预期2022Q1实现营业收入118.3亿元，同比增长+32.0%，实现净利润8.7亿元，同比增长+134.9%，扣非归母净利润8.2亿元，同比增长+141.9%成交量稳步增长，价格战有所缓解，成本端规模效应不断叠加，利润回升持续量:2021年，童渊继续推进数字化转型，深耕快递行业在激烈的竞争下，全年实现快递件数165.4亿件，位居行业第三，同比增长30.8%，超过行业增速1.0pp，市场份额15.3%，21Q4快递单量49.0亿单，市场份额达到15.5%2022Q1得益于极兔Best的整合溢出公司实现快递37.1亿件，同比增长+18.1%，超过行业增速7.6pp，市场份额15.3%2021年ASP价格为2.31元，同比下降—0.4%全年快递业务单价降幅收窄2022Q1公司快递服务ASP为2.61元，同比上涨+10.5%成本:2021单票快递业务成本2.13元，同比下降1.1%，成本控制符合预期看，2021年，公司单票运输成本为0.50元，同比增长—1.3%，单票运营成本0.30元，同比—3.6%利润:2021年综合毛利37.2亿元，综合毛利率8.2%，021快递业务单票毛利0.17元，快递业务单票毛利6.6%2021年管理费用10.5亿元，管理费率2.3%，同比下降0.53个百分点归属于母公司净利润21.0亿元，归属于单票净利润0.13元竞争下的估值体系和商业服务竞争下的估值体系公司利润优先将从数量优先切换到利润优先，未来利润回升将更加明显我们预计2022/23/24年归母净利润分别为33亿元，42亿元，51亿元，EPS分别为0.97元，1.23元，1.49元，对应2022/23/24年PE分别为16倍，13倍，10倍，维持买入风险:网购增速下滑，加盟商控制风险，人力成本大幅上升