与君周末谈20220910化工的危与机

致关注本账号的投资者:深度价值投资的路上，与你同行。

这周有很多信息，比如欧洲能源危机，社会金融数据，贵州的酒类经销商改革慢慢来

1.整体市场

如果判断不变，跌多了会反弹，涨多了会回落大会之前，大规模行情不会启动，但绝不会出现股灾

当前的股债比已经处于非常低的位置，本周达到3.21，这表明当前股市的整体投资价值处于非常好的阶段根据历史统计，当股票与债务的比率超过3.2时，总有强劲反弹的可能

周五公布的8月社福数据还可以8月新增社会融资规模2.43万亿元，虽然比上年减少5000多亿元，但较上月有明显改善8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿，M2余额259.5万亿元，同比增长12.2%，继续创出新高我们可以希望房地产危机将得到缓解，而一些企业正在出现复苏迹象对于二级市场来说，估值可以维持在一个相对较好的水平

自6月底市场见顶以来，多个板块一直处于调整状态，调整的时间和幅度已经为一轮补涨行情奠定了基础。

最后强调一下，我的乐观仅限于补救性反弹，这是一个超级大的行情，目前不具备条件等到会议结束，尘埃落定对未来经济的规划，对疫情控制的态度，对民营经济的表态，对房地产，平台经济等行业的引导，都需要观察但考虑到目前经济处于触底的边缘，个人比较乐观，明年恢复经济应该是新团队要解决的重要问题以消费的恢复为例明年小牛，后年都是大牛

2.化学水龙头

这个词用的不准确，化学水龙头很多准确的说，我最近关注的是聚氨酯水龙头这家公司是一个知名品牌同时，不能因为是中奖号码，就指望暴利先说清楚然后，一个接一个

公司主营业务:聚氨酯，石化和新材料目前，聚氨酯仍然是利润的大头，约占70—80%

公司的核心竞争壁垒:

MDI的技术壁垒很高。

工艺复杂，核心光气平台需要巨额投资光气法使用的光气具有挥发性和剧毒性，存在巨大的事故隐患副产物氯化氢严重腐蚀设备，因此生产设备价格昂贵我们经常看到国外发生事故，生产设备停产的新闻基本上可以得出结论，MDI不可能有国内外的新玩家

MDI行业格局稳定。

全球只有几个寡头，分别是万华化工，巴斯夫，科斯特隆，亨斯迈和陶氏，总产能接近90%其中，万华以265万吨的产能位居第一，目前全球市场份额约为27%

公司成本优势明显，扩张能力最强，未来将继续蚕食全球份额。

2018年景气时，万华MDI成本约10500元/吨，全球成本15500元/吨，万华成本有5000元安全边际，2020年经济低谷时，万华MDI成本约8900元/吨，全球11000元/吨万华的成本仍有2100元的安全边际

目前，万华的全球竞争对手都面临着设备老化和资本扩张相对困难的问题但万华在固定资本支出，人力，原材料，技术研发等方面具有全方位的成本优势，长期全球市场份额上升到40%甚至50%应该只是时间问题

石化业务的发展为产业布局的横向扩展奠定了基础，同时实现了产业链的纵向延伸。

综上所述，我成本最低，质量过硬，拓展能力强我仍然保持每年250亿左右的资本支出相比同行，我的成本优势和规模优势是独一无二的未来MDI只能降低我的维度去攻击对手，市场份额会进一步提升

公司空间:

聚氨酯业务到2025年，MDI产能将从目前的265w吨增加220w吨，其中宁波60吨，福建160w吨，TDI将从目前的65吨增加到明年的15吨，远期计划36吨，聚醚多元醇86吨，远期计划100吨不考虑涨价因素，从新增产能来看，到2025年业绩翻番是合理预期

其他业务，包括石化平台和新材料这里东西太多了，我一时也整理不清楚，主要包括100w—W—ton乙烯项目，POE项目，ADI项目等到2021年，万华的主要利润仍然来自聚氨酯，到2021年占比接近80%，但其他项目的收入已经占到将近一半

考虑到公司治理优秀，行业领先，我把聚氨酯作为公司的业绩基础，其他业务作为安全边际的增厚谨慎估计2022年利润可达200亿，2025年380亿，乐观估计450亿考虑到公司10年估值中枢在15倍左右，今年市值参考3000亿元为合理估值，2025年合理估值为5700—6800亿元

意外的机会

欧洲能源危机导致化学材料价格上涨短期来看，是传输时间窗口MDI的价格在9月份开始出现转机中期来看，由于欧洲供给侧的不稳定性，中国化工产业链的完备性和成熟度，以及未来全球化工行业向中国倾斜的趋势，国内化工行业龙头快速推进集中度的结果可能会超出预期如果未来中国，欧洲，美国部分区域经济复苏，供给侧优势叠加，可能会出现量价齐升的局面

危险

伴随着全球经济不景气，MDI的应用与建筑，家电，汽车等大行业密切相关如果全球行业长期进入衰退期，需求端低迷，会给包括聚氨酯在内的化工材料带来消化压力极端情况下可能会出现降价，囤货的情况虽然对于万华来说，有足够的安全成本，但在微利的时候，竞争对手会全面亏损，所以发展到这一步的概率并不大但是，如果需求持续低迷，存在利润受到影响的风险极端情况导致收入增加而利润不增加长期市值不会横盘上涨

3.消费

过去一段时间，消费类股持续调整，主要是基于近期疫情的反复和人们对中秋消费的平淡预期不过以白酒为例，毕竟从6月底的高点已经连续调整了两个多月目前股价已经随估值切换，已经到了合理位置，补救性反弹蓄势待发

龙头茅台，考虑到流动性宽松的程度，我觉得明年还是可以维持40倍左右的估值，叠加利润增长，一年看到25%收益的概率比较大最近开始讲贵州的白酒经销商制度改革如果有涨价，还是会很甜的

五粮液的经销商制度一直被大家诟病，但是人家品牌力太强，销量不堪忧目前估值已经跌到动态23左右的位置不知道长期投资还能亏什么，就是短期能不能再跌个十几二十个点只有上帝知道

在区域龙头中，徽州白酒不错，但有望慢慢发挥我比较看好山西汾酒今年本来打算推高端青花系列，但是看到经济不景气，直接改成重点推博粉系列高端产品已被严格控制，价格坚挺后期表现发力是必然的

龙头消费品和乳制品的估值，从历史上看，动态20倍投资基本没有亏损概率我们只需要分析是经济周期还是企业或行业面临的问题显然，企业还是像虫子一样存在，行业内的竞争对手越来越少经济周期冰冻的时候不要买你还在等什么但客观来说，乳制品普及率快速提升的爆发期已经过去未来保持15%左右的年收益是客观理性的选择，只有长期持有才会兑现想获取暴利的投资者，这不是一个好的目标

总的来说，我维持对消费的判断:今年平躺，明年小牛，后年公牛目前是积累财富，选择目标，逐步布局的时候了

3.互联网

去年很多朋友批评我们卖，我们接受了各种批评原因我在直播的时候解释过很多次了，就不赘述了我是否理解他们就此打住

如果你一直看我的文章，你就会明白，今年我们是抱着从零开始的心态重新审视跟踪的目前的判断是，政策和业绩处于从左下到右的过渡阶段喜欢赌的，就梭哈，不喜欢赌的，一步一步布局那些已经被深度套牢的，躺着不要动，但是要注意新资金的平衡不要再填了可以选择其他行业配置来达到平衡毕竟谁也不知道什么时候会出对的一面不完全是市场和经济周期本身的问题，你们都知道

4.医学

跌得更深了，建议标准ETF更省心对了，同质化竞争不需要ETF，需要龙头，比如白酒，证券公司如果产业链布局和相互影响比较小，可以买ETF，相当于买了整个产业链，比如新能源汽车ETF，医药ETF，芯片ETF等