盐津铺子：比业绩下滑更要命的，是对股东利益的忽视？

7月中旬，一份不及市场预期的半年度业绩预告，令盐津铺子股价近乎腰斩过去，由于商超渠道发展的红利，盐津铺子的业绩和股价一直都表现优异股价从2019年初的20元，一路上涨至2020年10月的161元

可是，在社区团购等新渠道的冲击下，商超的流量从去年下半年起开始下滑，公司也尝试转型转型就带来了不确定性当前，盐津铺子受经营惯性影响，依旧在增加商超中岛的投入，另一方面，新渠道的铺设，新产品的研发又提高了经营费用，而这笔费用还未有相应的效益产生

与同行相比，盐津铺子的财务状况也显得十分吃紧去年底进行的用于股权激励的2.5亿元回购，更令公司的财务堪忧另外，高位回购的行为，已经让市场开始质疑公司对待股东的态度

业绩不及预期 股价十天腰斩

日前，盐津铺子发布了一份远不及预期的半年度业绩预告上半年，公司归母净利润4500万元~5500万元，较去年同期1.3亿元下降57.68%~65.38%值得注意的是，今年一季度归母净利润为8203万元，同比增长了43%也就是说，第二季度亏损了2700万元~3700万元

面对这份业绩，市场随即用脚投票，资金迅速出逃股价十个交易日已近乎腰斩，从7月14日的95.66，跌到7月28日最低51.44，截止8月2日收盘价为55.74

盐津铺子去年第二季度利润为7276万元，而今年二季度不仅没盈利，还亏3000万左右对此，公司解释了主要几点原因:1.受社区团购冲击，公司上半年虽然在超市渠道投入许多销售费用，但成效未达预期2.三月份以来，在新品上投入较多市场费用和研发费用，销售规模还没起来3.新渠道新区域拓展的前期投入4.三月份以来，大豆油，黄豆等原材料涨价

原材料涨价对利润构成了一定影响，但不是最主要的据公司公告，上半年原材料涨价大概增加了1000多万成本而今年上半年利润与去年同期相差约7000万拖累利润的，主要是商超费用，新品研发以及新渠道的投入

据董事长张学武在调研会上表示:上半年的商超，345月份投了很多费用，没有达到预期虽然在3，4月份已经发现了苗头，但没有立即采取行动团队都在痛定思痛

盐津铺子过去一直靠商超模式取胜因为享受到商超渠道带来的红利，所以商超的销售一直比较好但去年下半年后，在社区团购等其他渠道的冲击下，商超的销售开始下降对此，张学武表示:以前我们是躺着享受商超的红利，好比温水煮青蛙，就会不知道自己的不足在哪里

要保持增长，盐津铺子需要从商超，转到全渠道而要成功发展全渠道，需要有受欢迎的大单品例如恰恰的瓜子，卫龙的辣条这样的大单品而这正是盐津铺子所欠缺的

为此，盐津铺子需要不断投入研发费用，来打磨出一款大单品今年3月份以来，公司在鳕鱼肠，蟹柳等认为有发展潜力的深海零食上，投入了较大费用不过，这些产品能否走出来仍是不确定的，而业绩已经被拖累了

商超渠道受社区团购冲击 下游客户业绩普遍下滑

盐津铺子成立于2005年，上市前咸味休闲食品卖得比较成功，2018年上市后增加了烘培点心品类目前，它的主要产品是盐津铺子系列咸味休闲零食和憨豆先生系列休闲烘焙点心它的销售渠道分为商超直销，经销商和电商

截止去年年底，盐津铺子的直销客户覆盖了36家大型连锁超市，如沃尔玛，家乐福，大润发等超大型连锁超市和华润万家，步步高，人人乐等国内连锁商超。

2017 年，2018 年，2019 年，2020 年，直营商超渠道营业收入分别为 4亿元，4.6万元，4.9亿元，6.3亿元，占营业收入的比例分别为 53.57%，42.05%，35.56%，32.18%。

不过，成也萧何败也萧何疫情虽然给盐津铺子的商超渠道，带来了一段时间的辉煌但疫情也加快了社区团购这类新渠道的发展消费者开始转变消费习惯，商超流量正在下降

据iFind数据，今年一季度国内上市的连锁超市的业绩，基本都是同比下滑的其中也包括盐津铺子的客户譬如步步高和人人乐，营收分别下滑8.45%，7.67%，扣非净利分别下滑11.45%，1193%

下游日子过得不好，上游当然也好不起来这一切主要由于社区团购的发展敏感的投资者或许能够从公司的2020年财报中，捕捉到关于社区团购的前瞻性信息盐津铺子在公司主要业务部分中提到:社区团购等新渠道，在为消费者提供更好地购物体验

大型商超通常与消费者居住的社区有一定距离而社区团购正好切中了这一痛点，它在价格便宜的基础上，依托小区旁的提货点，让消费者能更便捷地买到物廉价美得东西

关于社区团购对大型商超的冲击，名创优品叶国富曾说:我认为一个高质量店铺一定是一个盈利的店铺，如何做到盈利店铺就是离顾客要近一点，小一点你看这两个星期最火的词叫社区团购，社区团购再干一两年的话，我讲500平方以上的超市基本上没戏了你离顾客越近，给顾客创造更大的价值，你的店铺才有价值

事实上，盐津铺子从去年下半年已经转型据公司公告，管理层在去年年底已经预料到商超得销售可能会下降，也意识到公司当前得产品系列特别多，商超渠道需要多品类，但电商，社区团购等新渠道需要聚焦核心大单品

目前，盐津铺子能够成功推出核心大单品仍有较大不确定性，此外，受到经营的惯性影响，公司并没有对商超一刀切，而是仍有继续加码的计划据公司与投资者的互动问题，2021年盐津铺子计划再新增5000个中岛中岛的总数还要增加近三分之一

盐津铺子2020年铺设了8000个中岛，截至2020年底累计铺设16000个左右中岛，账面价值达到1.89亿元，按公司固定资产折旧政策，陈列工具年折旧率在19%~31.67%2021年中岛的折旧费，将从2020年的3112万元，提升到5000万元左右这还没算2021年新增的5000个中岛，加上这些，每年的折旧费预计将提高到6500万以上也即是说，在商超流量下降的同时，公司中岛的折旧费却还在上升

财务吃紧下高位回购 股东利益受损

盐津铺子的财务状况，相较同行企业十分吃紧。

财报显示，公司2020年底货币资金为1.8亿元，货币资金占总资产的比率只有8.9%，短期借款加长期借款有6亿元在iFind统计的13家休闲零食企业中，盐津铺子的货币资金倒数第二，现金占总资产比率也倒数第二，同时，有息负债额却排到第二位

同行业类似的公司，譬如洽洽食品，良品铺子，甘源食品，劲仔食品都几乎没有有息负债，货币资金都超过总资产的10%，有的甚至接近50%，而盐津铺子不到10%。

通过对比，盐津铺子现金少，负债高的情况更为明显这也符合公司全产业链布局，高资本支出的特点近三年，盐津铺子的经营性现金净流量为3.41亿元，1.84亿元和1.55亿元，同期资本开支为3.58亿元，3.52亿元和2.22亿元，经营性现金不足以覆盖资本开支

不过，在这样的财务状况，以及公司面临转型的情况下，盐津铺子却在股价高位进行了一次回购这无疑让公司的财务更加雪上加霜

去年年底今年年初，盐津铺子进行了2.5亿元的回购，用于股权激励值得注意的是，公司回购的均价在111元/股而公司目前股价在56元附近截止今年一季度末，公司货币资金为1.83亿元，而短期借款上升到6.54亿元，并且新增1.3亿元长期借款公司有息负债总数上升到7.84亿元回购相当于是通过借钱完成的

低位回购，是维护股东权益的常见方法，也能够体现公司对股东的重视相反，高位回购则会损害股东利益盐津铺子对股东的重视程度，也因此被打上了一个问号

《投资者网》就公司在财务吃紧的状况下，借钱高位回购股票，用于管理层的股权激励，是出于什么理由，对股东的利益考虑了多少，向盐津铺子询问，截至发稿未收到回复。