大秦铁路发可转债之误

两年前，大秦铁路发行可转债收购大股东资产事实证明，这种措施是不恰当的原计划收购资产或业绩不如预期，或进展过慢如果大秦铁路可以贷款进行收购，对公司股东更有利

大秦铁路2021年利润分配方案为:以2021年末公司总股本148.67亿股为基数，每股派发现金红利0.48元共派发现金红利71.36亿元，当年剩余未分配利润结转下一年度由于公司公开发行的可转换公司债券于2021年6月18日进入转股期，自上述利润分配预案披露日至利润分配基准日实施期间，公司总股本有可能增加公司拟保持每股现金分红金额不变，最终以股权登记日总股本为基数调整现金分红分配总额本年度，公司不将公积金转增股本

在5分制中，我给这个计划打3分。

大秦铁路已连续第四年分红，每股0.48元公司经营业绩相对稳定对于它来说，这样的分红方案只能说是稳定，而不能说是慷慨虽然其股息率不低——以5月19日收盘价6.49元计算，其股息率为7.40%但这主要是因为其股价低——静态市盈率只有7.92倍，市净率只有0.78倍

至于大秦铁路股价为什么这么低，我觉得主要原因是其巨额可转债在评论大秦铁路2020年利润分配方案时，我做了一个计算——假设全部可转债以6.70元/股的价格转股，我的计算结果是大秦铁路股本将增加32%但大秦铁路净利润要增长32%并不容易，也就是说，可转债会摊薄公司每股收益

2021年，大秦铁路实现归属于上市公司股东的净利润121.81亿元，同比增长13.14%但细心的投资者会发现，会计估计变更起到了不少作用——公司利润总额比上年增加了26.09亿元，而固定资产折旧由于折旧年限的增加少报了20.59亿元显然，如果没有这次会计估计的变更，大秦铁路2021年的利润表无疑会难看很多

两年前，大秦铁路宣布拟发行可转债收购大股东资产我坚决反对这种行为两年后，我们可以对这件事有一个更清晰的判断

我们先来看西南环线铁路公司股权项目的收购根据大秦铁路出具的《募集资金使用可行性分析报告》，2020年至2022年，西南环线铁路公司预计利润分别为—1.49亿元，4043.58万元和1.08亿元，未来业绩预计良好事实上，西南环线铁路公司2021年未能扭亏，仍亏损5022万元，明显小于大秦铁路当初的预期

纵观太原局土地使用权项目的取得，年报中披露的进展是:本次出让土地面积大，数量多，土地价款及相关费用的核算较为复杂此外，土地出让涉及土地分证，规划调整等，且相关工作流程相对较长，土地交付价格尚未最终确定截至2021年12月31日，中铁太原局集团有限公司国有授权土地使用权项目收购尚未完成交付手续目前公司已指定专人负责，正在积极推进完成相关工作

观察大秦铁路2022年一季度的资产负债表，无形资产余额不增反减显然，太原局一季度末的土地使用权收购仍未完成

收购太原局土地使用权预计使用可转债募集大部分资金——283.09亿元这个项目拖得越久，当初发行可转债的决定就越荒谬

大秦铁路近两年自由现金流为294.07亿元请注意，这是支付西南环线铁路公司股权款的结果也就是说，公司完全可以依靠自身造血能力完成大元局相关的土地使用权收购项目如果不想影响给股东分红，可以适当向银行贷款

从理论上讲，如果大秦铁路能贷款收购，对公司股东更有利。