轻裘肥马，年少胜虎，体育游戏开发商望尘科技港股IPO：中国区增长缓慢，亟

日前，王晨科技提交了在HKEx上市的申请文件。

此前，公司在去年6月30日和今年3月21日提交的上市文件均无效，上市之路颇为不顺。

王晨科技成立于2013年，总部位于深市，创始人贾晓东和黄翔都很年轻，分别只有34和38岁，属于风云君老板说的那种大学生看到创业者会兴奋，。

贾晓东曾在深圳市范特西科技有限公司担任花式篮球经理总策划兼产品经理，后自主创业。

王晨科技的主营业务是体育模拟游戏的开发，发行和运营，与范特西篮球经理属于同一类型只是个手游，范泰西篮球经理是个页游

去年公司营收4.6亿，调整后净利润5673万，同比分别增长13.6%和24.7%，

今年上半年营收3亿元，调整后净利润2733万元，同比分别增长62.9%和34.7%。

先在两个游戏巨头之间过一天。

王晨科技的规模只有300多人不像大家熟悉的游戏巨头如$腾讯控股$和$网易$，公司只能把资源和精力集中在少数几款游戏上

该公司目前只运营四款游戏抛开今年7月刚刚发布的最佳俱乐部，有三款游戏已经在财报中有所体现:足球大师，篮球大师，最佳11人mdash冠军俱乐部

不用冯云军告诉你，这些游戏基本上只有一条路:运动管理也就是不用手动操作玩家动作，只需要收集玩家，安排阵容，临场指挥，游戏就会由程序自动运行

这个领域自然很小即使加上其他类型的体育游戏，整个中国体育手游产业也就58亿，其中篮球19亿，足球29亿，其他10亿

去年公司《足球大师》和《最佳11人》共贡献收入2.8亿元，占足球手游市场9.7%，《篮球大师》贡献了1.8亿元收入，占篮球手游市场份额的9.5%。

而且和一般的体育手游不同，王晨的游戏都有相应体育联赛的IP授权，比如FIFPro，NBA等，这就给了它们一些硬核的色彩。

国内这一领域的市场基本被腾讯，网易，王晨科技垄断，其他游戏公司的份额很小。

截至去年年底，中国市场有4款NBA IP授权的篮球主题模拟游戏:

腾讯2017年发布的《最强NBA》在整个体育模拟手游市场的份额为17.0%，

王晨科技的篮球大师市场份额为4.7%，

第三和第四名的份额不到1%。

足球比赛的竞争更加激烈。截至去年底，国内共有14款足球主题的仿真游戏获得FIFPro IP授权:

腾讯游戏占第1，6，7名，总收入占整个体育模拟手游市场的23.8%。发布时间从2015年到2020年，每2，3年发布一款游戏，

网易的游戏占据2，3位，总份额12.7%，均为2018年发布，

王晨科技《最佳11人》份额4.0%，《足球大师》份额3.6%，分别发布于2020年4月和2014年7月，

第8名之后的份额不到1%。

从这个角度来看，王晨科技有一定的实力。

不过在这种激烈的形势下，游戏出海也是各大厂商的必然选择。

第二，海外市场是重要的增量。

越南和南韩是王晨两个最重要的海外市场。

《最好的11》和《足球大师》分别在越南市场排名第一和第二，在韩国排名第三和第六韩国的疲软主要是因为韩国本土游戏公司的强大

2018—2021年，公司海外用户充值金额CAGR高达41.7%，而同期内地用户充值金额CAGR仅为6.1%，海外市场是重要增量。

而且从公司近期和即将推出的新游戏来看，海外市场也是公司非常倚重的对象。

今年7月，该公司在中国，新西兰和澳大利亚同时推出了新的手机游戏最佳俱乐部这是公司第一款足球动作模拟手游，不再属于以前的体育管理范畴

此外，正在研究的MLB棒球大师赛，NBA运营篮球大师赛，NFL橄榄球大师赛也有很强的海外市场倾向，因为棒球和橄榄球在国内都不是主流运动这三款游戏预计分别在今年第三季度，明年下半年和2024年下半年推出

为此，该公司还聘请了一名前棒球运动员和中国国家队的国家裁判以及一名美国硬球加入R&D队。

截至招股书发布时，公司共有215名R&D人员，占员工总数的62.5%公司非常重视研发

公司R&D核心员工，R&D部门副总裁曾科来自微软他负责Office 2013的开发他今年38岁

第三，国内运营强调氪。

如果说R&D是王晨科技的支柱，那么公司的另一个支柱就是运营。

从招股书内容来看，王晨科技的运营很老司机。

公司在两款同类型游戏的衔接上会非常谨慎，避免游戏间Rdquo打架，情况。

就拿足球大师和最佳十一人两个游戏来说吧足球大师2014年7月上线，最佳十一人2020年4月上线，相差近6年

一般来说，公司的游戏会在第8年进入衰退期，而新游戏需要一年左右的时间才能进入稳定的成熟期，也就是说两款游戏的成熟期重合的时间只有一年。

此外，王晨科技还特意区分了足球大师和最佳11人两个游戏。

作为一款推出较晚的游戏，最好的11对策略和对足球玩家的理解要求较低，但对更高级别的玩家和升级的道具要求较高mdash实际上，它更像是氪星石

在目标用户类型上，《最佳11人》淡化了战略和体育元素，希望扩大受众。

公司还会在游戏结束时提高充值道具的均价，以此从忠实玩家身上榨取更多水分，变相提高低付费倾向，低购买力用户的门槛，建议非核心玩家。

除了两场足球比赛，NBA篮球大师剩余的生命周期是5年左右，也就是正值壮年。

今年上半年，该公司开展了一场大促销活动，以挽回2021年NBA篮球大师赛多项指标的下滑趋势。

当然，这场比赛的后续还有待观察。

四盈利能力处于a股游戏公司中间水平

2021年以来，王晨毛利率有所上升，主要与海外分销平台佣金率较低有关，但营业利润率有所下降，因为各项费用尤其是销售费用率大幅上升。

去年毛利率，营业利润率和调整后净利润率分别为48.2%，8.9%和12.3%。

王晨的游戏以独立发行为主，独立发行的毛利率远高于第三方发行选择第三方分销的目的一般是为了进入特定的海外国家和地区

在独立分发模式下，第三方分发平台的收入占比呈下降趋势，用户直接下载贡献的收入占比逐渐上升去年两者占比分别为88.5%和11.5%，第三方分发平台仍占主导地位

第三方平台通常会拿走30%—50%的佣金，这构成了公司的主要成本。

此外，公司每年还要向FIFPro，NBA等锦标赛联盟支付一笔IP授权费，这笔费用通常占总收入的10%左右。

因为在渠道上不占优势，王晨今年上半年50.5%的毛利率接近申万三级游戏行业54%的中位数，调整后9.3%的净利润率也非常接近9.0%的中位数。

至于 Mutual Entertainment $与其他公司毛利率的巨大差异，风云君认为不是很重要，因为后者往往需要在营销方面投入更多。

对于王晨来说，第三方平台实际上是一个推广游戏。

5.账上现金近2亿，现金流良好。

和大多数游戏公司一样，王晨科技的现金流非常好，净现金比率接近200%。

在计算自由现金流时，考虑到购买俱乐部IP授权的年度支付是业务所必需的，去年包括it在内的自由现金流为4371万元，连续四年为正。

上市前的2019—2021年，公司分别支付现金分红800万，2000万，8000万，占同期自由现金流的63%。

截至今年上半年末，公司账户内现金及现金等价物为1.9亿元，负债均为经营性负债上市更多的是为了管理层，员工和投资者的实现

上市前，王晨第一大股东为创始人兼CEO贾晓东，持股27.56%，联合创始人黄翔持股19.23%，执行董事李欣持股3.22%，部分员工合计持有公司3.94%的股份。

公司知名的外部股东包括新加坡东海集团的子公司Garena Ventures，目前持有王晨科技7711万港元的可转换债券，上市后将自动转换为股份。

此外，王晨还与Garena建立了业务合作关系，这将为公司游戏在东南亚和其他地区的发行带来好处。

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尘埃科技能在单一类型的游戏市场与腾讯，网易角力，说明它还是有一定的R&D和运营实力的。

可是，中国大陆的市场增长缓慢，与同行相比在渠道上没有优势，这使得公司没有多少想象空间。

王晨科技迫切需要通过海外市场和新的游戏类型向资本市场讲述一个新的故事。

好在公司管理层很年轻，现金流不错，还有试错的机会。

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