国君宏观：专项债发行压力加大，资金边际小幅收敛

2022年5月资金面回顾:预计5月超储率维持在1.5%左右，略超季节性。财政支出会发力对冲国债发行和融资的影响，整体资金面会相对宽松。资金价格上，5月三大基金利率中枢小幅下行，低利率导致短期交易频繁。“滚动隔夜”成交额一度破6万亿，利率波幅普遍低于往年。资金利率基本围绕政策利率波动。

2022年6月流动性缺口展望:基于五因素模型，若央行不对冲，2022年6月流动性缺口约为4050亿元，压力核心来自专项债券大规模集中发行。总体来看，短期RRR下调的必要性不高。预计央行大概率对冲MLF，逆回购每日继续。同时，不排除6月份LPR下调，整体资金面依然中性偏宽，但边际略有收敛。暂时不考虑RRR降息，6月份超储率微降至1.4%。

现金漏损:6月份受提振消费影响，居民和企业提现需求逐月增加，预计现金流补充流动性约300亿元。

外汇占款:出口略有恢复，外汇占款增至150亿。

政府存款:收支平衡上，季末财政支出通常大幅增加，财政津贴与退税重叠、减税降费等政策实施加快。预计6月份财政收支缺口将进一步扩大至-1.75万亿元。国债发行方面，1)预计6月份发行国债5500亿元，预计净融资2500亿元左右；2)根据地方债发行计划，预计6月发行地方债1.8万亿元，叠加到期4343亿元，最终净融资规模约1.4万亿元。预计政府综合存款环比减少1000亿元，将补充6月份的流动性。

支付压力:6月为支付月，预计较上月增加3000亿。

央行发布:6月OMO市场将有2500亿元到期。央行将继续发挥结构性政策的精准滴灌和正向激励作用，2000亿元科技创新再贷款、400亿元普惠性养老金再贷款、1000亿元交通物流再贷款、纾困型、保险型、供给型再贷款等都将陆续推进。预计6月份将有1000亿元左右的再贷款投入使用。此外，预计央行上缴的利润将通过财政支出为6月份的流动性贡献2000亿元，央行净投放预计增加3000亿元。

央行后续操作展望:海外加息步伐将加快，货币政策稳中偏松，后续与金融的配合仍将缓慢且小幅。第一，保持合理充足的货币；第二，继续推进信贷方面的结构性政策。MLF利率暂时不会调整，但不排除1年期和5年期LPR下调。结构性工具具有结构性降息和RRR降准的功能，能够对实体精准滴灌，后续增量空间可达万亿，助推宽信贷的实现。