通威股份600438：行业景气度高硅料龙头业绩亮眼

硅行业景气度较高，维持买入评级21年报告显示，公司实现全年营收634.91亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08亿元，增长127.5%，符合业绩快报预期22年一季报显示，22Q1公司实现营收246.85亿元，同比增长132.49%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%硅材料景气度提升公司业绩，22年硅材料价格维持高位我们预计22—24年公司EPS分别为4.43/4.20/4.60元可比公司22年Wind平均预期值6.58x作为硅材料龙头，公司充分受益于硅材料行业景气周期，加上电池，农牧板块的稳定增长伴随着计划产能落地，我们认为公司有望享受新增产能释放的业绩弹性，给予公司22年11xPE，目标价48.73元，维持买入评级多晶硅盈利能力处于高位，产能释放推动业绩到21年末公司产能18万吨，21年销量10.77万吨，增长24.3%我们预计包头二期工程将于2012年6月投产5万吨到2012年底，公司产能将达到23万吨，预计年销量为18万吨23年，预计公司多晶硅年产能将达到35万吨20年来，硅料短缺价格居高不下，毛利率为66.69%展望22年，PVinfolink预测，按2.8g/w的每瓦硅耗计算，全球硅材料/硅片/电池/组件产能分别为425/477/560/580GW，硅材料仍是产业链中最稀缺的环节预计国内22Q1—Q4硅料出货16/18/200/23万吨，下半年将紧平衡或有所缓解但考虑到部分生产线检修，疫情加剧，全年价格中枢有望维持在200元/公斤以上，对公司盈利水平形成支撑技术领先，成本优势明显公司成本不断优化，处于行业最佳水平:1)综合电耗同比下降12%，平均50 kWh /kg—Si，全球最低(西门子法)，2)蒸汽消耗同比下降55%，3)21年疫情导致工业硅价格上涨，抬高成本22Q1已降至210—240万/吨，国内工业硅年产能约500万吨长期来看，价格中枢可以维持在2—2.5万/吨伴随着先进技术的不断研发，公司不断降低生产成本，凸显成本优势伴随着电池产能的快速扩张，电池电芯的非硅成本明显下降至21世纪末，公司电池产能45GW，销量34.93GW，增长57.61%，182/210占比70%—80%根据公司产能规划，我们预计22年公司电池产能将达到70GW，年出货量40GW+预计23年产能102GW，26年产能130—150GW在过去的20年里，电池环节的盈利能力一直面临压力公司电池业务毛利率8.81%，每瓦净利润0.016—0.017元/w，成本方面，公司A级率，转化效率，碎片率行业领先21年来，电池芯片的非硅含量已降至0.18元/W以下，同比下降11%，大尺寸电池的非硅含量已降至0以下15元/w .产能扩张+成本下降明显，后续电池业务盈利水平有望提升风险:光伏新增装机增速低于预期，饲料价格下跌，毛利率下降的风险