志邦家居603801：线下零售渠道快速扩张衣柜全年表现靓丽

事件公司发布了2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收51.53亿元，同比增长34.17%，归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非后净利润4.6亿元，同比增长28.25%公司拟每10股派发现金红利6元2022年一季度，公司实现营收7.59亿元，同比增长11.17%，归母净利润0.51亿元，同比增长1.37%，扣非后净利润0.40亿元，同比下降15.97%投资要点:21年营收增速环比上升，21Q4计提资产减值导致扣非净利润下降营收方面，2021年公司实现营收51.53亿元，同比增长34.17%季度上，21Q1/ Q2/ Q3/ Q4实现营收6.83/12.26/14.14/18.31亿元，同比增长109.09%/36.49%/23.1822Q1，公司实现营收7.59亿元，同比增长11.17%今年一季度，受国内疫情影响，增速环比回落净利润方面，2021年公司实现净利润5.06亿元，同比增长27.84%，扣非净利润4.6亿元，同比增长28.25%分季度来看，21Q4/ Q2/ Q3/ Q4的扣非净利润为0.47/0.98/1.44/1.7亿元，同比增长204.0%22Q1公司实现归母净利润0.51元，扣非净利润0.40亿元，同比增长+1.37%，—15.97%归母净利润增速高于扣非净利润增速，主要是一季度政府补助大幅增加衣柜业务实现快速增长，丰富了成品家具矩阵，满足消费者一站式购物产品方面，2021年，1)公司整体橱柜收入29.34亿元/+17.4%，其中体积+28.5%，价格—8.6%，收入占比56.9%，22Q1橱柜收入同比增长1.3%，2)公司2015年开始拓展衣柜业务，进入全屋定制领域2021年定制衣柜收入17.6亿元/+54.2%，其中体量+40.9%，价格+9.4%，收入占比34.2%衣柜业务第二增长曲线培育良好，22Q1衣柜业务继续实现同比19.7%的稳定增长3)2021年木门业务实现营收1.7亿元/+291.6%，其中体量+282.1%，价格+2.5%，营收占比3.3%公司重点拓展工程渠道木门业务，签订战略地产合同13个，批量项目合同金额超亿元此外，公司拓展了日本松下，意大利OXO卫浴，意大利RG家具，Aieris等高端品牌，覆盖了不同的消费群体，丰富了成品家具矩阵，增加了软装壁布，未央空间产品，满足用户一站式消费需求2021年整体橱柜，定制衣柜和木门的毛利率分别为40.5%，34.4%和13.0%，去年同期为(—1.3，+1.0和—2.9厘)厨房木材毛利率因原材料价格上涨而下降，衣柜业务的规模效应带动其毛利率上升零售渠道继续快速扩张，直营店盈利能力提升渠道方面，2021年1)零售业务方面，经销商渠道收入28.3亿元，同比增长26.9%，收入占比55%，经销商门店数量增加506家至3709家(其中橱柜，衣柜，木门分别增加115家，195家，196家至1691家，1619家，399家)直营渠道实现营收3.2亿元，同比增长39.0%，营收占比6.3%，较期初净增4至33家直营店预计公司直营店效率超过970万/年，同比增长20%+22Q1，公司分销和直营渠道收入同比增长11.6%和25.9%，分销门店数量较期初增加186家，直营店数量较期初持平2)工程业务方面，2021年，公司大宗渠道业务稳健运行，全年收入16.5亿元，同比增长40.6%，收入占比32%22Q1，大宗业务收入同比微降1.5%2021年，经销商渠道，直销渠道和大宗渠道的毛利率分别为34.3%，65.8%和38.5%，同比分别为—1.5，+2.8和—3.1pct成本控制继续加强，净利润率稳步波动盈利能力方面，2021年公司毛利率同比下降1.8pct至36.2%，22Q1毛利率同比下降1.4pct至35.1%费用率方面，2021年公司费用率总体下降1.8个百分点至24.5%，其中销售/管理/R&D/财务费用率为14.7%/4.5%/5.5%/—0.1%，同比为—0.3/—0.9/—0.4/—0.2个百分点在综合影响下，2001年存货方面，截至21世纪末，公司存货为3.88亿元/+17.93%，存货周转天数为39天，同比减少2天现金流方面，2021年，公司经营活动现金流量净额为4.96亿元，同比下降23.6%，为公司原材料备货增加投资建议:公司以厨柜业务起家，2015年进入全屋定制领域2021年，衣柜业务实现辉煌增长，线下零售渠道继续快速扩张22Q1在国内疫情扰动下保持了一家网店，因此看好公司通过品类整合和渠道拓展继续获得市场份额预测我公司2022—2024年每股收益分别为1.91元，2.30元，2.77元，对应公司22年，23年PE分别为12倍，10倍，首次覆盖，给予增持—A建议风险:疫情影响超预期，商品房竣工销售数据不及预期，行业竞争加剧，开店进度不及预期，原材料价格大幅波动的风险