仙琚制药002332：业绩持续稳健完成海盛转让进一步聚焦甾体

事件:公司发布2022年一季报，Q1营业收入10.49亿元，同比增长4.76%，归母净利润1.28亿元，同比增长15.47%，扣非净利润1.26亿元，同比增长16.25%连锁毛利率显著提升，优势麻醉和呼吸制剂快速增长我们预计剔除海升后，收入增速将接近2021年全年水平，归母净利润增长20%以上，业绩将保持较快增长，主要受麻醉性肌松药和呼吸制剂快速增长带动毛利率58.03%，同比上升1.12pp，环比上升2.68pp，环比提升明显我们预计原材料价格上涨将平稳向下传导，产品价格将上涨公司在甾体激素赛道上继续深耕，API+制剂整合终端公司评价的品种有22个，其中已申报9个，已评价5个，仿制新品种18个，其中已申报5个原料药客户开发稳步推进，国际市场产业链优势逐步发挥，在某些市场上与纽肯公司形成协同效应在原料药和制剂的深化布局下，预计未来几年仍将保持稳定增长态势费用率:毛利率环比上升2个百分点，期间费用率保持稳定，R&D投资持续增加毛利率:2022Q1的毛利率为58.03%，比21Q4高出近3pp我们预计产品价格上涨主要是因为上游原材料的上涨费用率:2022Q1销售费用率30.16% ，管理费用率6.90%，财务费用率0.56%，总费用率37.62%，基本保持稳定R&D投资:2022Q1研发支出5737万元，收入占比5.47%R&D投资继续增长，且比例保持稳定聚焦甾体激素产业，完成海生药业61.2%股权转让，产业结构进一步优化公司2022年1月18日公告，拟公开挂牌转让控股子公司海生药业61.2%股权，4月19日公告与意向受让方陈先生签订股权交易合同，完成股权转让海生药业的主营业务是制造维生素D3原料，食品添加剂等，与公司甾体激素产业链无协同效应其2021年1—11月净利润为—657.52万元，2020年净利润为4289.42万元，扰乱了公司的表观业绩我们认为，本次股权转让符合公司聚焦甾体激素产业链的发展战略，将进一步优化业务结构，使公司原料药业务板块的盈利能力更加稳定原料药+制剂一体化，品类齐全的甾体激素全球龙头企业不断升级，稳步发展公司妇科，麻醉肌松，呼吸，皮肤科四大专科制剂在过去几年保持高速增长，几个竞争格局优秀的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长伴随着2017—2019年新工厂的建设，搬迁和认证，激素原料药业务逐渐迎来高毛利的新老品种放量，未来2—3年有望持续快速增长，带来业绩贡献长期来看，公司高屏障呼吸制剂和高端激素原料药及制剂产品的持续升级值得期待盈利预测及投资建议:我们预计2022—2024年公司营收分别为50.07，58.97，68.79亿元，同比增长15.5%，17.8%，16.7%，归母净利润分别为7.61，9.40，11.63亿元，同比增长23.5%，23.5%，23.8%目前股价是2022—2024年PE的11/9/7倍考虑到公司是甾体激素优质赛道原料药制剂的整合龙头，高壁垒原料药及制剂布局不断深化，有望长期保持稳定增长，维持买入评级风险事件:产品降价风险，汇率波动风险，海外收购整合失败风险，公开信息滞后或更新不及时风险