先惠技术6881552022Q1点评：疫情影响有限盈利能力企稳合同负债创

描述事件公司发布2022Q1一季报，营收2.91亿元，同比增长92.8%，归母净利润0.21亿元，同比增长19.8%评论活动收入高增长，疫情影响有限伴随着新能源汽车产销的高增长，渗透率持续提升，公司下游客户需求持续增长，订单爆发式增长此前，制约公司增长的主要瓶颈是产能2021年以来，公司大力扩大产能，员工数量快速增加厂房形成上海，武汉，长沙三大基地，产能大幅增长，促使公司2022Q1收入高速增长虽然公司总部在上海，但大部分产能位于武汉和长沙上海主要生产配套AGV和机器零部件受疫情影响，上海工厂硬件设备发货略有延迟，而武汉，长沙基地生产全面，发货正常，因此疫情对公司影响有限毛利率和净利率企稳此前OEM客户在公司订单中占比较大，毛利率比较高但从2021年开始，电池厂需求大增，竞争激烈，同时，由于订单和项目节奏的快速增长，公司快速扩张，人力成本增加，此外，原材料涨价等因素导致公司毛利率下降2022Q1公司毛利率为23.73%，同比下降9.29pct此外，人员快速增长导致的费用增加以及公司规模扩大后拨备增加也对公司净利率产生了一定影响，2022Q1净利率为6.68%，同比下降4.66pct但逐链来看，公司2022Q1毛利率较2021Q4增长1.85pct，净利润率较2021Q4增长6.95pct，证明公司盈利能力逐步企稳伴随着后续公司营收规模的不断扩大，人员增长速度逐渐得到控制在规模效应下，盈利能力有望回升继续保持研发的高投入公司高度重视研发工作，2022年一季度R&D投入约0.39亿元，同比增长154.1%，R&D费用率达到13.33%，保持较高水平公司R&D投资高，打通了软硬件+通信的关键技术，在传统模组封装自动化生产线，CTP技术，电池和机箱智能自动化技术领域处于领先地位公司模块/封装生产线自动化程度达到90%—95%，远高于行业平均水平，技术得到了头部客户的认可同时，公司对未来行业可能出现的新生产工艺有较大的技术储备订单持续增长，合约负债和库存再创新高新能源汽车需求增加，电池厂和车企加速扩产，动力电池产量和需求大幅增长，带动包括模块/包在内的设备投资需求，同时，模块/封装也逐渐从低自动化率向高自动化率转变，模块/封装自动生产线设备需求迎来快速增长2022Q1公司订单持续增长Q1年末，公司合同负债和库存均创历史新高，为后续业绩提供了有利支撑公司发展了电池板块的自动化物流线，储能，燃料电池等领域，布局了更加广阔的新能源空间公司公告拟收购东恒机械51%股权，切入锂电池模组和封装结构件产品领域恒机械2020年和2021年营收分别为4.14亿元和9.04亿元，增长迅猛收购完成后，公司有望与东恒机械形成合力，提高客户粘性，形成设备和结构产品双轮驱动维持买入评级不考虑收购东恒机械，我们预计公司2022—2023年归母净利润分别为2.4亿元和4.1亿元，分别是PE的23倍和14倍，维持买入评级风险1新能源汽车产销和电池厂扩产不及预期，2.竞争加剧导致公司盈利能力下降