蒙娜丽莎002918：经销驱动收入增长成本上涨致业绩承压

事件:公司发布2022年一季报报告期内，实现营业收入10.6亿元，同比增长+6.7%，归母净利润为—7381.7万元，去年同期为4708万元，扣非归母净利润为—7628.9万元，去年同期为3459.1万元，经营活动产生的现金流量净额为—1.4亿元，去年同期为—2.3亿元渠道布局作用持续显现，分销业务带动收入增长报告期内，在房地产景气下行压力下，公司战略工程业务实现收入5亿元，同比增长—0.2%但得益于渠道的不断下沉，公司分销业务实现收入5.6亿元，同比增长+13.8%，是Q1收入增长的动力渠道占比方面，报告期内公司分销业务占比53.0%，同比增长+3.3%，较2021年末增长+1.9%我们认为，3月份在疫情影响下，分销业务仍实现两位数增长，体现了公司加强空白市场布局的显著效果预计后续战略工程业务将保持稳定，分销业务有望继续拉动收入增长原燃料价格上涨加剧成本压力，等待压力期过后行业业绩修复22Q1公司毛利率为19.1%，同比—10.8%，环比—3.6%由于天然气，煤炭，原材料价格持续高企，公司短期业绩仍承压，此外，Q1还涉及节假日和疫情因素在销售增长的压力下，成本分摊较大，也影响了毛利率报告期内，公司费用率为25.0%，同比+1.6个百分点拆分来看，销售，管理，R&D和财务费用率同比分别为—0.4个百分点，+0.4个百分点，+1.0个百分点和+0.6个百分点，其中财务费用增长明显是由于贷款利息增加和可转债利息计提所致22Q1的净利率为—7.7%短期来看，由于房地产景气度下降，原燃料价格上涨，疫情反复等诸多因素的叠加，公司业绩可能已经逐渐触底行业压力期正在加速中小企业出清，未来竞争格局有望优化公司作为行业龙头，拥有渠道，资金，品牌等诸多优势，并有望率先迎来业绩恢复现金收入比同比增长，现金流有所改善22Q1公司经营活动产生的现金流量净额为—1.4亿元，去年同期为—2.3亿元，现金现金比率为121.8%，同比+10.9pct报告期内，公司应收账款回笼，收到合同保证金增加，显著改善了现金流我们认为，公司在面临房企潜在信用风险问题时，将进一步加强风险管控，提高催收能力，且伴随着分销业务的逐步增加，未来现金流有望持续改善核心逻辑:我们认为，与瓷砖行业其他龙头企业相比，我公司在产品实力上优势突出公司采用分销渠道+地产战略双轮驱动模式，实现B，C均衡发展和产能稳步扩张，不断提升品牌知名度，保持业绩连续多年高速增长1)产品实力:通过科技创新，瞄准世界一流的陶瓷产品生产技术，公司不断加大大规格陶瓷板，岩板，多功能岩板，陶瓷薄板的研发和推广力度陶瓷板和岩板的产销规模位居行业前列，预计将进一步成为市场最畅销的产品2)渠道:To C业务:分销渠道渠道下沉策略得到有效实施，仍有下沉空间下一步，公司将继续加大县级和镇级市场的布局预计零售端将受益于精装修趋势边际放缓和小B渠道加速扩张b业务:公司实施地产战略营销策略，与保利，万科，碧桂园等顶级地产商深度合作此外，公司持续拓展腰部地产客户，预计工程领域将长期受益于客户的持续拓展和下游地产商集中度的进一步提高3)品牌:蒙娜丽莎是行业一线品牌，品牌文化和内涵丰富在工装领域，公司连续多年获得万科A级供应商荣誉，也成为第22届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商在零售领域，公司通过高标准，标准化的终端门店整体形象实现品牌价值提升4)产能优势:2021年，广西藤县生产基地三条智能化生产线，广东西樵生产基地三条特种高性能陶瓷板材生产线，江西高安生产基地收购的九条生产线相继投产，产能释放支撑了销量增长盈利预测:公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著产能扩张，产品升级，渠道+工程双轮驱动，助力公司快速发展我们认为行业压力不改变公司中长期发展前景，投资价值凸显考虑到近期能源原材料大幅上涨对业绩的影响，我们调整了盈利预测，预计公司22年或23年归母净利润为5008.30亿元(此前预测为7008.80亿元)，分别是PE的11倍和7倍，维持增持评级风险:行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下降，下游房地产市场低迷引发的经营风险，公司新增产能进度不达预期，房地产大客户存在经营风险和其他行业竞争