外资再喊做多中国真金白银指标翻多

业绩，估值，政策！影响a股市场的各种变量似乎已经见底。2022年前5个月，外资继续罕见抛售a股。但在重新评估a股目前的投资价值时，一些机构将其定义为重要的全球投资机会。

一个重要的可衡量的资金指标是北上资金:前三个月累计净卖出450亿元，从6月份开始，年内累计资金转为净买入32亿元，ldquo从外到内；这一巨大变化表明，外国投资者对a股的情绪总体上有所改善。在海外市场，持有中国多头资产的杠杆基金数量飙升至5月份平均水平的4倍。

表现最差

业绩的底气是机构对未来做得更多的信心。外国投资者预测，中国股票的利润将在第二季度触底。

预计高盛MSCI中国指数成份股利润将触底反弹。第二季度后，公司利润将在今年下半年回升。

其分析团队指出，公司季度盈利表现有望在第三季度有所改善，经济也有望整体回升。根据其经济模型，该公司第三季度每股收益预计同比增长4%，而今年第二季度则下降了4%。

瑞银预计，今年二季度a股盈利将再次下滑，二季度企业盈利预期将下调。不过，该行认为，当市场大致完成对当前a股盈利预测的修正时，机会就会出现。

野村证券对a股持谨慎乐观态度，给予股票增持评级。该券商认为，a股大幅回撤后，已出现重要估值支撑，下半年盈利和经济增长可能恢复。

同时，近期多家公司业绩超预期，说明市场对经济下行下的公司业绩过于悲观。美团新公布的第一季度营收同比增长25%至462.7亿元，比市场预期高出约10亿元；调整后净亏损35.9亿元，比市场预估少10亿元。

有吸引力的估价

除了业绩底部，支撑外资在华投资的另一个重要因素是目前的估值。

在年初大跌后，a股在全球股指下行的5月份企稳反弹，多个股指滚动市盈率仍为近期低点。据Wind统计，目前蓝筹沪深300指数的市盈率为12倍，相当于2020年疫情反弹后5月份的水平。反映整体a股市场的万得全A指数估值约为17倍，相当于2020年4月的水平。

景顺首席全球市场策略师克里斯蒂娜指出，近期最重要的全球投资机会之一是中国市场。她认为，中国目前的股市情绪非常低迷，但估值相当有吸引力。相对于2020年底过于狂热的市场，目前投资者过于谨慎，这是一个非常好的投资切入点。市场的一个可能的催化剂是5月份的PMI显示出复苏的迹象。

高盛也认为中国股市估值偏低。目前a股市盈率在11倍左右，比历史水平低0.5个标准差左右。从全球投资环境来看，中国股市估值比美股市盈率低18倍左右。高盛认为，与美股相比，a股仍有较大的估值增长空间，乐观预计未来12个月MSCI中国指数将反弹20%。

近日瑞银报告称，沪深300指数当前市盈率低于5年历史平均水平1个标准差。鉴于近期宏观政策支持力度加大，宏观流动性条件相对宽松，瑞银认为市场估值可能在年内触底。瑞银表示，自5月中旬以来，中国政府对经济政策的支持力度持续加大，市场对股市的投资情绪有所回升。第二季度业绩公布，利润修正完成后，投资机会又会到来。

政策转变

自去年下半年以来，许多外国巨头一直看好中国的资产。当时的主流观点是，中国的宏观经济政策领先美国一个位置。后疫情时期，美国采取非常措施刺激经济后，经济已经出现通胀迹象，市场预期加息以控制和收紧流动性；由于中国疫情得到妥善控制，中国提前度过了疫情初期的困难时期，并面临后续经济发展的疲软。市场预期经济需要宽松政策来进一步刺激经济。去年9月，全球最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock)上调中国市场评级，称未来6至12个月由中性转为中度乐观，将股票评级上调至ldquo增持rdquo。

然而，市场并没有按照剧本走。受全球流动性收紧和成长股普遍下跌影响，年初a股深度回调超出市场预期；叠加监管政策、人民币贬值、持续的地缘政治紧张和疫情周边的不确定性，北上资金一度出逃。

西方不亮，东方亮。从5月份开始，美联储开始加息缩表。在流动性收紧的情况下，美股经历了最长的连续下跌周期，而国内疫情开始好转，海外机构再次将目光投向中国市场。近期，高盛、东方资本、瑞银环球财富、花旗银行等多家大型机构都表示了对中国资产和股票的偏好。

瑞银财富管理(UBS Wealth Management)表示，由于内地放宽防疫措施和政府进一步刺激经济的措施，以及有吸引力的估值，该公司看好中国股市。因此，中国股市将继续是该行在亚洲股市中最喜欢的市场，预计年底前将获得两位数的回报。瑞银还认为，2022年政府补贴可能会比2020年疫情首次爆发时更多。

高盛还指出，3月16日召开的国务院金融委员会特别会议和4月29日召开的政治局会议显示，政策底部已经显现，后续一系列实施政策都有利于市场表现。注册制改革、引入长期投资者等一系列措施有利于市场的积极发展。

然而，外资并非铁板一块，一些机构仍对a股面临的风险感到担忧。5月初，贝莱德维持中国资产适度增持的判断，但将股票下调至中性。一是对中国宏观经济前景的担忧，二是出于中俄地缘政治因素。

北方基金重拾a股

中国市场整体信心增强体现在一个最直观的指标上，就是今年北上资金累计净流入。

只有长期看好中国市场的最勇敢的外国投资者才会在今年3月买入。一季度，a股市场出现罕见的资金净流出。北上资金净流入超过460亿元到净流出超过450亿元，呈现出从多方看空的极端反转。

1月初，北上资金持续涌入。1月末，北上资金累计净买入达463亿元。但2、3月份受a股回调和俄乌冲突影响，北上资金开始大量流出。3月份北上资金净流出450亿元。截至3月16日，互联互通渠道项下累计净流出438亿元，创下年内累计流出峰值。

随后，北上资金一直在底部徘徊，5月中旬以来出现反转迹象。5月20日，北向资金净流入142亿元，5月31日，净流入138亿元。5月底的这一次外资买入是一个重要的看涨信号:继6月资金净流入后，今年累计净买入再次转正。截至最近一个交易日，今年以来北上资金累计净买入32亿元。

还有一个维度可以观察外资对中国资产的影响，那就是长期中国指数相关杠杆基金在海外市场的交易量。富时3倍中国股票交易所交易基金的交易量在今年5月飙升，达到3.83亿股。3月至5月合计超过11亿股，而该基金近20个月的平均交易量仅为1亿股。

外国投资者看好这些行业。

不少外资机构将机会投向了超跌反弹、政策刺激、疫情后复苏等主题。

高盛表示，在中国政策转向的时候，投资者可以关注受益的金融刺激股、国有地产股、互联网股和疫情后复苏股，并列出5只具有政策主题的受益股。

该行指出，当内地放松财政政策、货币政策、房地产政策、监管政策和疫情政策时，房地产、消费服务、资本货物、运输和半导体行业的股票往往反应更积极，但耐用品、餐饮、能源、生物技术和技术硬件的股票反应更平淡。

瑞银财富管理看好能源金属和资源，包括可再生能源股，以及与房地产和建筑相关的股票。该行还看好个别电信银行和食品饮料行业。此外，瑞银财富管理指出，耐用消费品、服务、数字经济、网络安全、智能出行、智能基础设施等相关板块的中期表现也值得期待。